Les objectifs et instruments de la politique monétaire

L’objectif  d’une politique strictement monétaire se limite à la stabilité des prix et le seul instrument mis en œuvre concerne l’augmentation à taux constant de la quantité de monnaie mise à la disposition de l’économie. Cependant aucun pays ne s’est tenu jusqu’ici de façon durable à une politique strictement monétaire. Les autorités monétaires et pouvoir politique sont donc conduits à définir les objectifs et les instruments de la politique monétaire parmi l’ensemble des choix possibles.

1-les objectifs

Il faut distinguer entre :

·        Les objectifs finals qui peuvent être ceux du « carré magique » ou uniquement la stabilité des prix . Le carré magique (tracé en pointillé) représente la situation idéale pour une économie : un taux de croissance le plus élevé possible ; un commerce extérieur excédentaire ; une situation proche du plein emploi (taux de chômage proche de zéro) et un taux d’inflation le plus faible possible (taux proche de zéro)

·        Les objectifs intermédiaires qui sont les variables économiques à travers lesquelles on va pouvoir atteindre les objectifs finals. Par exemple le taux d’intérêt à long terme (en raison de son impact sur l’investissement et donc sur la croissance de l’emploi ) ou la croissance de  l’agrégat monétaire M3 ;

·        Les objectifs opérationnels : ce sont des variables qui sont directement sous le contrôle de la banque centrale. Le choix des instruments et les règles définies pour les manipuler déterminent la politique monétaire au jour le jour. Il existe deux principaux moyens d'action pour la banque centrale :

1.      L'action sur la liquidité bancaire, par laquelle la banque centrale agit sur les banques de second rang en les alimentant plus ou moins en monnaie, et en modifiant le taux des réserves obligatoires.

2.      L'action sur les taux, où la banque centrale joue sur les trois taux directeurs qu'elle contrôle (taux de facilité de prêt marginal, taux de facilité de dépôt, opérations d'open market). Les variations de ces taux modifient le comportement des banques de second rang.

2. Les instruments de la politique monétaire

Les autorités monétaires peuvent, directement, chercher à limiter autoritairement la quantité de monnaie créée par les banques lorsque celles-ci distribuent des crédits (politique d'encadrement du crédit). Indirectement, elles peuvent intervenir au moment où les banques ont besoin elles-mêmes de monnaie (monnaie banque centrale nécessaire pour faire face aux retraits de la clientèle, par exemple).

• L'encadrement du crédit

C'est une mesure réglementaire qui s'impose aux banques. Celles-ci doivent respecter un certain pourcentage d'augmentation annuelle des crédits qu'elles distribuent ; ainsi, d'une année sur l'autre, le total des crédits distribués ne doit pas augmenter de plus de tant de %. En cas de dépassement, les banques sont soumises à des sanctions (en particulier, la monnaie banque centrale dont elles ont besoin leur coûtera plus cher).

Comme les banques limitent alors la distribution de crédits aux différents agents de l'économie, la création monétaire est ralentie. L'encadrement du crédit, longtemps utilisé en France, a été supprimé en 1987.

·        Refinancement et réserves obligatoires

Les banques ne peuvent pas créer autant de monnaie qu'elles le souhaitent car elles doivent être en mesure, à tout instant, de faire face à une demande de la clientèle qui désire retirer ses fonds. Lorsqu'elles ont besoin de "monnaie banque centrale" (billets, par exemple) pour satisfaire les besoins de la clientèle, elles ont la possibilité de s'adresser à la Banque de France ("prêteur en dernier ressort") afin de "mobiliser" des créances qu'elles détiennent. La banque centrale agit alors avec la banque comme cette dernière a pratiqué avec l'entreprise: elle crée de la monnaie (concrètement, elle crédite le compte que la banque détient à la Banque de France) en échange de la créance que lui donne la banque. Cette opération de refinancement (aussi appelée parfois réescompte lorsque la banque centrale rachète une créance que la banque avait escomptée à la demande d'une entreprise) a cependant un coût pour les banques, coût représenté par le taux d'intérêt exigé par la banque centrale.

En augmentant ce coût du refinancement des banques, la banque centrale les oblige à réduire leurs activités de distribution de crédit. Les banques peuvent continuer à distribuer des crédits au même taux pour la clientèle mais leurs profits diminuent très rapidement car les ressources qu'elles prêtent leur coûtent de plus en plus cher (politique qui ne peut durer longtemps). Elles préfèrent alors augmenter les taux des crédits à la clientèle, ce qui freine les demandes de crédits. Le coût du refinancement permet à la banque centrale d'agir sur la distribution de crédits des banques et donc sur la création monétaire. Ainsi, une baisse des taux de refinancement entraîne les banques à créer davantage de moyens de paiement à la disposition des agents économiques (politique de relance de l'activité économique). Les autorités disposent d'un autre instrument permettant de peser sur l'activité des banques avec les réserves obligatoires. Les réserves obligatoires sont des dépôts non rémunérés que chaque banque doit effectuer sur un compte à la Banque de France. Le montant de ces dépôts correspond à une part du total des dépôts réalisés dans les banques. Les réserves obligatoires sont donc des ressources que les banques donnent gratuitement à la Banque de France (celle ci ne les utilise pas) alors qu'elles auraient pu les prêter à leurs clients afin de réaliser un profit. Ainsi, lorsque la banque centrale augmente le montant des réserves obligatoires, les banques doivent réduire leurs offres de crédit ; en revanche, une diminution de ces réserves encourage les banques à prêter davantage de fonds (augmentation de la masse monétaire).

·        L'intervention sur le marché monétaire

Les mécanismes de la création monétaire montrent le rôle fondamental joué par le marché monétaire. Quotidiennement, l'ensemble des banques se retrouvent sur le marché monétaire pour s'échanger leurs besoins et leurs déficits de monnaie banque centrale. Une banque qui a un besoin de liquidités peut se refinancer après de la Banque de France, mais elle peut aussi s'adresser directement au marché monétaire ; c'est en particulier le cas lorsque les taux pratiqués sur le marché monétaire sont inférieurs aux taux de refinancement. Mais la Banque de France (sous contrôle de la Banque Européenne) est aussi un acteur important sur ce marché. Comme tout acteur important sur un marché, elle peut orienter les prix ou les quantités, c'est à dire, pour le marché monétaire, les taux d'intérêt ou la quantité de monnaie banque centrale. Prenons quelques exemples ; si les autorités cherchent à faire baisser les taux d'intérêt, la Banque de France (sous contrôle de la Banque Européenne) va acheter massivement des créances (bons du Trésor possédés par les banques par exemple) et distribuer en contrepartie de la monnaie supplémentaire, cette offre nouvelle de monnaie sur le marché monétaire favorisant une diminution des taux ; si les autorités désirent ralentir la création monétaire des banques, la Banque de France (sous contrôle de la Banque Européenne)  vend des titres (bons du Trésor par exemple) aux banques qui cèdent alors de la monnaie banque centrale (celle-ci est "détruite" par la banque centrale), ce qui réduit les possibilités de crédit des banques ; il faut néanmoins préciser que les banques cèdent leurs ressources en monnaie centrale car la rémunération des titres qu'elles achètent est élevée (on retrouve bien ainsi la hausse des taux d'intérêt sur le marché monétaire).

Télécharger le document en pdf